體育資訊10月30日訊 《每日電訊報》發文談到了曼聯的管理層和財務問題。

文章寫道，對于急需了解曼聯俱樂部未來所有權走向的球迷來說，曼聯最近公布的財務報表提供了一些有趣的線索。

過去一周，曼聯球迷群情激憤，對俱樂部管理層進行了猛烈的炮轟。在上周日群情激憤的老特拉福德球場，格雷澤家族和吉姆·拉特克利夫爵士遭到了持續的攻擊，憤怒的斯特雷特福德看臺高呼讓他們“賣掉俱樂部，滾回老家”。

這已經是曼聯球迷們相對文明的口號了。

事實上，在周六客場對陣切爾西的比賽中，曼聯球迷類似的抗議可能還會重演。目前仍擔任主帥的邁克爾·卡里克，正努力在這個折磨人的賽季中尋求第二場英超勝利。

起初，曼聯球迷們希望拉特克利夫能糾正格雷澤時代在老特拉福德犯下的錯誤，但現在許多曼聯球迷已經不再區分這位口無遮攔的英國本土億萬富翁和來自佛羅里達、沉默寡言的美國人。

然而現實是，短期內他們誰也不會離開曼聯。對于在經歷了動蕩的兩周后，迫切希望看到曼聯俱樂部發展方向并了解未來所有權結構的球迷來說，俱樂部近期公布的財務報表中的一些細則（涉及夏季對歷史債務的再融資）提供了一些有趣的線索。

表面上看，上賽季的曼聯財務報表講述了一個熟悉的故事：俱樂部依然背負著二十多年前格雷澤家族惡意收購時留下的沉重債務。

盡管在拉特克利夫的帶領下，曼聯俱樂部采取了激進且不受歡迎但卻必要的削減運營成本措施，但曼聯仍連續第7年出現虧損，長期貸款的利息支出吞噬了近3900萬英鎊。

但深入挖掘就會發現，在6月份達成再融資協議后，曼聯俱樂部新發行的5.5億美元（約合4.11億英鎊）貸款條款，最清晰地表明了拉特克利夫的英力士集團何時可能試圖從格雷澤家族手中奪取多數控制權，以及此舉將如何為新10萬座體育場的建設解鎖融資。

格雷澤家族的債務有望與新球場再融資一并清除

至少，這些條款說明了曼聯俱樂部現有債務何時能更容易地進行再融資，以及其收益何時能強大到足以支撐大幅增加借款。

它展示了新球場如何成為一個載體，從而推動曼聯俱樂部所有權結構本身的變革。

關鍵在于，這些貸款（即所謂的“優先擔保債券”）的條款中概述了兩個新概念。

第一個概念是“新球場集團”，本質上是曼聯成立的一家獨立公司，用于擁有和管理擬議中的新球場及相關土地，從而在法律上將其與債權人可以索賠的俱樂部主要資產隔離開來。

一旦曼聯正式將新球場指定為主場，這種保護機制可能會根據貸款協議發生改變。

第二個概念是“球場融資事件”：曼聯專門為資助新球場（或重建老特拉福德）而籌集的資金，無論是通過借款還是投資者注入股權。

這有什么重要意義？

條款規定，“球場融資事件”將解鎖以面值償還5.5億美元貸款債券的選項，且無需支付提前還款罰金。但這只能在2029年6月10日或之后發生。

另一筆2.25億美元（約合1.68億英鎊）的擔保定期貸款也可以隨時償還，但這些條款共同發揮作用，鼓勵在2029年6月或之后，將與格雷澤杠桿收購（LBO）相關的所有債務與球場融資一并清除。

鑒于曼聯的循環信貸額度（RCF，用于幫助管理現金流，目前提取額為2億英鎊）將于2029年12月31日到期，前高盛股票研究分析師、體育金融咨詢公司SPG創始人杰米·巴杰瓦表示：

“2029年下半年是一個自然的窗口期，可以在球場融資事件中償還或清除LBO債務并對RCF進行再融資。”

現有的LBO限制實際上為曼聯（目前借款總額達6.89億英鎊）目前能籌集的額外債務設定了上限。

巴杰瓦同時也是《United We Stand》球迷雜志的足球財經撰稿人，他的時事通訊專門分析俱樂部財務。他估算這一上限最高為2.95億英鎊，這遠不足以全額資助預計耗資20億至30億英鎊的新球場項目。

但在2029年6月之后，理論上曼聯將擁有更大的借款靈活性。巴杰瓦認為，如果將現有債務從俱樂部賬面上移除，并將其杠桿率提高到息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA，本質上是現金營業利潤的代理指標）的5倍以用于球場融資，借款額度可能高達16億英鎊。

新球場本身將導致EBITDA大幅增加，并從長遠角度改變曼聯的財務狀況。

當然，對于持有俱樂部28.94%股份的拉特克利夫和英力士來說，即使考慮償還或對格雷澤留下的債務進行再融資，這也必須在財務上說得通。而如果沒有多數所有權，很難提出一個有說服力的理由。

拉特克利夫能實現這一目標嗎？

這里的“如果”有很多，未知數也同樣龐大。能說服格雷澤家族出售其多數股權嗎？即使他們愿意，購買股權的資金又從何而來？

此外，到2029年，曼聯能否讓自己的財務狀況看起來健康得多，并擁有一個真正可以在此基礎上發展的平臺？

定期參加歐冠對此至關重要，但曼聯目前甚至在英超降級區邊緣掙扎，而不是爭奪英超前5名，而且又一位主教練正承受著巨大的壓力，為保住飯碗而戰。

那么英力士自身的情況呢？這家石化巨頭長期以來一直表現出對持有大量債務的適應能力。

但在歐洲能源成本上升、英國和歐盟高額稅收以及拉特克利夫所批評的過度碳排放監管的背景下，該公司目前面臨巨大的財務壓力，凈債務超過100億英鎊。

假設拉特克利夫及其合伙人愿意這樣做，英力士是否有能力承擔可能轉嫁給曼聯的額外債務？

一些曼聯球迷會希望有另一個財力雄厚的潛在買家在幕后等待，準備接手這家著名的英超豪門，但目前沒有任何跡象表明這一點。

不過，這是第一次可以描繪出一條通往所有權變更和新球場建設的更實質性路徑，盡管涉及的成本可能仍需要外部戰略合作伙伴的股權投資，且充滿不確定性。

拉特克利夫顯然有此意愿。例如，作為夏季再融資的一部分，曼聯增加了借款，以提供收購老特拉福德附近新球場所需的6350萬英鎊土地的資金能力。

有些曼聯球迷寧愿球隊今年夏天把這筆錢花在買一個左后衛上。在上個月的曼徹斯特德比以及上周日對陣伯恩茅斯的比賽中，球迷的抗議情緒也不容忽視，這兩場比賽中都響起了這樣的口號：“把你的新球場塞進屁股里。”

但無論球迷是青睞建設新球場還是重建老特拉福德，球場問題都不能因為曼聯再次陷入危機而被忽視或遺忘。

格雷澤家族長期以來因忽視老特拉福德和缺乏長期戰略規劃而受到嘲笑，這讓曼聯俱樂部付出了沉重的代價。

因此，解決這一領域數十年不作為的舉措既是必要的，也是早該進行的，不能在曼聯球迷的憤怒和短視中被埋沒或邊緣化。

巴杰瓦說道：“通往新老特拉福德的道路現在與英力士的財務實力更加緊密地交織在一起。”

“貸款債券的條款為英力士在曼聯占據多數股權提供了便利。隨后英力士可以對LBO債務進行再融資，并將其記在自己的賬上，而不是俱樂部的賬上。”

“如果這種情況發生，將為曼聯俱樂部在如何為新球場融資方面提供更大的靈活性。”